高盛认为，阿里股价逆转的关键在于公司管理层在电话会上预警，由于竞争加剧和再投资，电商客户管理收入增速将放缓且利润将出现“短期波动”。但该行依然维持公司买入评级，认为“阿里巴巴的AI+云业务在中国将继续保持领先地位，同时电商业务的基础利润将趋于稳定，即时零售业务的亏损将在未来几个季度收窄”。11月25日，阿里巴巴发布最新财报，在云业务增长和AI资本开支方面交出了超出预期的答卷，一度推动其股价在美股盘前上涨4%。但市场的乐观情绪未能持续。在财报电话会后，股价掉头向下，最终收跌超过2%。据追风交易台消息，高盛在最新研报中分析，阿里巴巴股价“高开低走”主要归因于投资者对电商业务新增的忧虑。报告写道：我们认为，股价的负面反应归因于：AI+云业务板块的超预期表现，强化了今年以来由AI驱动的叙事和估值重估；然而，投资者对电商业务的担忧增加，因为管理层在电话会议上评论称，由于更激烈的竞争和用户投资，客户管理收入（CMR）增长可能放缓，中国电商业务的EBITA（息税前利润）可能出现季度性波动。华尔街见闻文章写道，在财报电话会上，阿里首席财务官徐宏表示，“可以预期客户管理收入和利润会出现短期波动。”关于电商业务的客户管理收入，支付手续费和全站推广的基数效应会产生影响。我们于去年9月开始收取支付手续费，因此从下个季度起，受此基数效应影响，增速预计会放缓。但正如我们一贯强调的，我们的首要目标是确保中长期的市场份额。在此过程中，我们将继续果断投资消费者和商家，并坚决推进电商平台的业务模式升级。因此，在此过程中，可以预期客户管理收入和利润会出现短期波动。高盛认为，这一表态是引发股价负面反应的关键。该行分析称，市场担忧的背后是“更激烈的电商竞争和用户再投资”，以及去年同期软件服务费带来的高基数效应。AI叙事强化：3800亿资本开支目标“可能小了”，云业务前景乐观与电商业务的忧虑形成鲜明对比的是，阿里巴巴的AI与云业务成为本次财报的最大亮点。报告期内，阿里云业务收入同比增长34%，超出高盛31%的预期。其中，AI相关收入已占外部客户收入的20%，并连续第九个季度实现三位数增长。高盛特别指出，阿里巴巴在资本支出（CapEx）上的积极姿态，进一步强化了其AI战略的决心。报告显示，阿里巴巴当季资本开支同比大增80%至320亿元人民币，而同期竞争对手腾讯的资本开支则同比下降。高盛将阿里“更积极的资本开支计划”归因于其“AI基础设施能力和AI全栈产品”，并认为这与谷歌拥有专用TPU的全栈能力相似。阿里管理层在电话会中甚至表示，此前宣布的三年3800亿元人民币的投资目标“可能偏小了”，暗示未来可能进一步追加投资。基于强劲的AI需求，高盛维持对阿里云未来增长的乐观预测，预计其在12月和明年3月季度的增速将分别达到38%和37%。高盛维持买入评级，预计公司AI业务维持领先地位，即时零售业务亏损将收窄综合以上因素，高盛对阿里巴巴的估值进行了调整。报告称，由于对中国电商业务的估值下调，决定将阿里巴巴SOTP（分部估值法）下的12个月目标价从205美元/199港元下调至197美元/192港元。尽管下调了目标价，高盛依然维持对阿里巴巴的“买入”评级。该行认为，公司的云业务估值保持不变，并且“由AI驱动的故事线仍然完好”。该行在其基准情景中假设，“阿里巴巴的AI+云业务在中国将继续保持领先地位，同时中国电商业务的基础利润将趋于稳定，即时零售业务的亏损将在未来几个季度收窄”。分析师表示，市场可能低估了其国际云业务的潜力和由此带来的“全球化”估值。~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~以上精彩内容来自追风交易台。更详细的解读，包括实时解读、一线研究等内容，请加入【追风交易台▪年度会员】 市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。 .appendQr_wrap{border:1px solid #E6E6E6;padding:8px;} .appendQr_normal{float:left;} .appendQr_normal img{width:100px;} .appendQr_normal_txt{float:left;font-size:20px;line-height:100px;padding-left:20px;color:#333;} 海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP